كفا المستوى 3.
كفا المستوى الثالث 2008 تلاحظ دراسة امتحان.
الخميس، 13 ديسمبر / كانون الأول 2007.
جلسة الدراسة 13 - القراءة 39 - تطبيقات إدارة المخاطر من استراتيجيات الخيارات.
2. استراتيجيات الخيارات لمحافظ الأسهم.
- بيع خيار باطني كخيار بيع باستثناء سعر ممارسة (انتشار المال) أو الوقت لانتهاء (انتشار الوقت).
مصممة لكسب المال عندما يرتفع السوق.
وبسبب التكافؤ بين المكالمة، يمكن بناء انتشار الثور باستخدام إما خيارات وضع أو خيارات الاتصال.
- دعوة طويلة c1 مع سعر ممارسة X1.
- دعوة قصيرة C2 مع سعر ممارسة X2.
الربح π = V (T) - c1 + c2.
-> π = c2 - c1 (الحد الأقصى للخسارة)
-> π = S (T) - X1 + c2 - c1.
-> π = S (T) - X1 - (S (T) - X2) - c1 + c2.
-> π = X2 - X1 + c2 - c1 (الكسب الأقصى)
اشتر c1 = $ 7، X1 = $ 95.
بيع c2 = $ 2، X2 = 105 $.
عندما S (T) = 90 -> π = 0 - 0 - $ 7 + $ 2 = - 5 $ (الحد الأقصى للخسارة)
عندما S (T) = 100 -> π = ($ 100 - $ 95) - 0 - $ 7 + $ 2 = $ 0.
($ 110 - $ 105) - $ 7 + $ 2 = $ 5 (أقصى ربح)
التعادل = 95 $ + $ 7 - $ 2 = $ 100.
مصممة لكسب المال عندما يذهب السوق إلى أسفل.
بسبب التكافؤ وضع الدعوة، يمكن بناء انتشار الدب باستخدام إما خيارات وضع أو خيارات الاتصال.
- مكالمة قصيرة c1 مع سعر التمرين X1.
- دعوة طويلة C2 مع ممارسة سعر X2.
- وضع قصيرة p1 مع ممارسة سعر X1.
- وضع p2 طويلة مع ممارسة سعر X2.
الربح π = V (T) + c1 - c2.
V (T) = ماكس (0، X2 - S (T)) - ماكس (0، X1 - S (T))
الربح π = V (T) + p1 - p2.
بيع c1 = $ 7، X1 = 95 $.
اشتر c2 = $ 2، X2 = 105 دولار أمريكي.
عندما S (T) = 90 -> π = 0 - 0 + $ 7 - $ 2 = $ 5 (أقصى ربح)
عندما S (T) = 100 -> π = 0 - ($ 100 - $ 95) + $ 7 - $ 2 = $ 0.
($ 110 - $ 95) - $ 7 - $ 2 = - $ 5 (الحد الأقصى للخسارة) عند S (T) = 110 -> π =
التعادل: S (T) = $ 105 - $ 7 + $ 2 = $ 100.
الاستراتيجية: يجمع بين الثور وانتشار الدب.
مصممة لكسب المال عندما تقلب الكامنة سوف تكون منخفضة نسبيا.
- دعوة طويلة c1 مع سعر ممارسة X1.
- دعوة قصيرة C2 مع سعر ممارسة X2.
- دعوة قصيرة c1 مع سعر ممارسة X2.
- دعوة طويلة c2 مع ممارسة سعر X3.
-> π = - c1 + 2c2 - c3.
-> π = S (T) - X1 - c1 + 2c2 - c3.
-> π = - S (T) - X1 + 2X2 - c1 + 2c2 - c3.
-> π = (S (T) - X1) - 2 (S (T) - X2) + (S (T) - X3) - c1 + 2c2 - c3.
-> π = - X1 + 2X2 - X3 - c1 + 2c2 - c3.
حماية ضد الخسائر في موقف دون الحاجة إلى دفع نقدا حتى للحماية.
- وضع طويلة p مع ممارسة سعر X1.
- دعوة قصيرة ج مع ممارسة سعر X2.
مصممة لكسب المال عندما تقلب الكامنة سوف تكون مرتفعة نسبيا.
- دعوة طويلة ج مع ممارسة السعر X.
- وضع طويل ص مع ممارسة السعر X.
تستخدم لاستغلال فرصة التحكيم مع موقف محايد. فمن أبسط وأسرع وأقل تكلفة من استخدام التعادل وضع / المكالمة أو نموذج بلاك سكولز ميرتون.
بل هو مزيج من انتشار الثور وانتشار الدب.
V (T) = 0 - 0 - (X1 - S (T)) (X2 - S (T) = X2 - X1.
4. استراتيجيات إدارة مخاطر محفظة الخيارات.
5- التعليقات النهائية.
الثلاثاء، 11 ديسمبر / كانون الأول 2007.
جلسة الدراسة 13 - القراءة 38 - تطبيقات إدارة المخاطر من استراتيجيات العقود الآجلة والعقود المستقبلية.
ويمكن إدارة المخاطر المرتبطة بتقلبات سوق الأسهم بشكل جيد نسبيا مع العقود المستقبلية.
توفر العقود الآجلة أفضل طريقة لإدارة مخاطر محافظ الأسهم المتنوعة. وعلى الرغم من أن التقلب هو مقياس شائع لمخاطر سوق الأوراق المالية، فإننا نفضل قياسا يعكس بدقة أكبر مخاطر محفظة الأسهم المتنوعة: بيتا.
و σ (I) ^ 2 هو تباين المؤشر.
N هو سلبي، فهذا يعني أن لدينا لبيع العقود الآجلة.
β (S) = بيتا من محفظة الأسهم.
β (f) = بيتا للمستقبل.
β (T) = الهدف بيتا.
S = القيمة السوقية لمحفظة الأسهم.
f = السعر في المستقبل.
N (f) = عدد العقود الآجلة.
لضبط بيتا، يمكن للمدير استخدام الصيغة (38-5) لحساب عدد العقود الآجلة اللازمة. المدير قد يزيد من بيتا إذا كان يتوقع أن يتحرك السوق لأعلى وخفض بيتا إذا كان يتوقع أن تنخفض الأسواق.
العقود الآجلة مؤشر الأسهم هي أداة ممتازة جدا لخلق المواقف الاصطناعية في الأسهم.
- وفورات كبيرة في تكاليف المعاملات.
كما رأينا من قبل، صندوق مؤشر الاصطناعية هو وضع صندوق المؤشر الذي تم إنشاؤه من خلال الجمع بين السندات الخالية من المخاطر والعقود الآجلة على المؤشر المطلوب.
إنشاء صندوق على مؤشر فتس 100.
الاستثمار الأولي = 100 مليون جنيه استرليني.
توزيعات الأرباح للأسهم البريطانية هي 2.5٪
قيمة العقود الآجلة للمؤشر فتس 100 هي 4000 جنيه استرليني، لديها مضاعف 10 غبب وسوف تنتهي في 3 أشهر.
V = مبلغ المال المطلوب استثماره (& # 163؛ 100 مليون)
f = السعر المستقبلي (& # 163؛ 4،000)
T = الوقت لانتهاء العقود الآجلة (3 أشهر = 0.25)
d = عائد توزيعات الأرباح على المؤشر (0.025)
r = معدل خالي من المخاطر (0.05)
q = مضاعف العقود الآجلة (10)
كما لا يمكننا شراء الكسور الآجلة N * (f) = 2،531 و V * = & # 163؛ 100،012،622.
2،531. 10 / (1.025) ^ 0.25 = 25،154.24.
العائد مهم في الحساب هنا، ولكن الصندوق لا يكسب هذه الأرباح. كل هذه الصفقة لا التقاط أداء المؤشر. ولأن المؤشر هو مؤشر أسعار فقط ولا يتضمن توزيعات أرباح، فإن استراتيجية النسخ المتماثل الاصطناعية هذه لا يمكنها إلا أن تسجل أداء الفهرس بدون توزيعات الأرباح.
ويمكن أيضا استخدام استراتيجية الجمع بين السندات الخالية من المخاطر والعقود الآجلة لاتخاذ مبلغ معين من النقد وتحويله إلى وضع الأسهم مع الحفاظ على السيولة التي توفرها النقدية. وهذا ما يسمى النقد النقدي.
لأن لدينا علاقة الأسهم الطويلة + العقود الآجلة القصيرة = سندات طويلة خالية من المخاطر، ينبغي أن نكون قادرين على بناء موقف الاصطناعية نقدا عن طريق بيع العقود الآجلة ضد موقف الأسهم طويلة. هذه التحركات يمكن أن ينقذ تكاليف المعاملات وتجنب بيع كميات كبيرة من الأسهم في نقطة واحدة في الوقت المناسب.
=> V * = -339. 100. (1،484.72 دولار) / 1.0465 ^ (2/12) = 49،952،173 دولار.
ويبلغ عدد وحدات المخزون عند انتهاء العقود (33،857.81 دولارا). (1.0075) ^ (2/12) = 33،900 وحدة.
-339. (100). (قيمة مؤشر الأسهم عند انتهاء الصلاحية - 1484.72 دولار)
في هذا القسم، ننظر في كيفية تخصيص محفظة بين فئات الأصول باستخدام العقود الآجلة.
النظر في حالة محفظة 300 مليون $ يتم تخصيص 80٪ إلى الأسهم و 20٪ للسندات. ويريد المدير تغيير المخصص إلى 50٪ من الأسهم و 50٪ من السندات.
للقيام بذلك، يجب على مدير بيع العقود الآجلة مؤشر الأسهم لتخفيض بيتا على 90 مليون $ من الأسهم من مستواه الحالي إلى الصفر. وهذه الصفقة تحويل الأسهم إلى نقد. وعليه أن يشتري عقود السندات الآجلة لزيادة المدة على النقد من مستواه الحالي إلى المستوى المطلوب.
الجزء الأسهم لديها بيتا من 1.10.
الجزء السندات لديه مدة 6.5.
مستقبل مؤشر الأسهم لديها سعر 200،000 $ بعد حساب المضاعف ويحتوي على بيتا من 0.96.
عقد العقود الآجلة للسندات له فترة معدلة ضمنية من 7.2 وسعر 105،250 $.
العائد بيتا هو 1.
وستبدأ الصفقة في 15 تشرين الثاني / نوفمبر، وتاريخ انتهاء الخدمة هو 10 كانون الثاني / يناير.
N (سف) = [(β (T) - β (S)) / β (f)]. S / فس = [(0 - 1.1) / 0.96]. $ 90،000،000 / $ 200،000 = -515.63.
N * (سف) = -516 عقود.
N (بف) = [(مدور (T) - مدور (B)) / مدور (f)]. B / فب = [(6.5 - 0) / 7.2]. $ 90،000،000 / $ 105،250 = 771.97.
N * (سب) = 772 كونتراتس.
عودة أجزاء السندات = 1.25٪
ويبلغ سعر العقود الآجلة لمؤشر الأسهم الآن 193،000 دولار.
سعر السندات الآجلة الآن 106،691 $.
الربح على مؤشر السندات الآجلة = 772. (691 106 دولارا - 250 105 دولارا) = 452 112 1 دولارا.
إجمالي الربح = 4،414،852 دولار.
قيمة سوق السندات = 60،000،000 دولار أمريكي. (1 + 0.0125) = 6075000 دولار.
إجمالي القيمة السوقية = 000 550 293 دولار.
قيمة سوق الأسهم = 150،000،000 دولار أمريكي. (1 - 0.03) = 145،500،000 دولار.
قيمة سوق السندات = 150،000،000 دولار أمريكي. (1 + 0.0125) = 151،875،000 دولار.
مجموع القيمة السوقية = 000 377 297 دولار.
لنفترض أن المستثمر قد لا يكون في السوق ولكن يريد الدخول الى السوق. وقد لا يكون لدى المستثمر الأموال اللازمة للاستثمار في وقت تكون فيه الفرص جذابة. العقود الآجلة لا تتطلب نفقات نقدية، ولكن يمكن استخدامها لإضافة التعرض. ونحن نسمي هذا النهج قبل الاستثمار.
لونغ وندرليند = طويل طويل المخاطر بوند + العقود الآجلة طويلة.
ولكن في هذه الحالة كما المستثمر ليس لديه نقد يمكننا أن نقول ذلك.
طويل تحت = = العقود الآجلة طويلة - القرض.
وتتعرض هذه الشركة لأي شركة تتعامل مع شركات أو عملاء في بلدان أخرى. التنبؤ الفوركس تقييما مع الثقة أمر صعب للغاية، حتى بالنسبة للخبراء.
وبالتالي، اختار العديد من هذه الشركات إدارة هذا النوع من المخاطر عن طريق قفل سعر الصرف على التدفقات النقدية المستقبلية باستخدام المشتقات. ويطلق على هذا النوع من مخاطر سعر الصرف تبادل المعاملات.
وهذا ما يعادل طول العملة الأجنبية. يجب على الشركة النظر في بيع العملة في السوق الآجلة من خلال اختصار عقد العملة الآجلة.
ويعادل ذلك اختصار العملة الأجنبية. يجب على الشركة النظر بالعملة في السوق الآجلة من خلال عقد عقد للعملة الآجلة.
ويواجه المديرون المستثمرون في البلدان الأجنبية مخاطر العملة.
وهل تقبل هذه المخاطر؟
ھل یجب أن تغطی مخاطر السوق الأجنبیة ومخاطر العملات الأجنبیة؟
أم ينبغي لها أن تحوط مخاطر العملة فقط؟
تقوم الشرکات إما بالتغطیة علی التقدیر أو القیمة السوقیة المستقبلیة للموقف أو علی أقل قیمة.
شركة أمريكية ترغب في الاستثمار & # 8364؛ 10 ملايين في الأسواق الخارجية. محفظة مقترحة لديها بيتا من 1.10. تدرس الشركة إما التحوط من عوائد سوق الأسهم الأوروبية وترك مخاطر العملات غير المغطاة أو التحوط من مخاطر العملة أيضا.
وسوف يضع هذا التحوط في مكانه في 31 ديسمبر وتخطط للعيش في موقف مفتوح حتى 31 ديسمبر من العام التالي.
العقود الآجلة المقومة بالدولار على اليورو: السعر = 0.815 دولار.
سعر الصرف الفوري الحالي = 0.80 دولار.
معدل اخلطر اخلارجي = 4٪
معدل اخلطر احمللي = 6٪
مبلغ الاستثمار في $ = & # 8364؛ 10،000،000. (0.8) = 8،000،000 دولار.
مرة أخرى بيع العقود الآجلة 96 مؤشر الأسهم والدخول في عقد إلى الأمام لقفل في سعر الصرف على مبلغ معين من اليورو في 31 ديسمبر كانون الاول.
إذا كان العقد الآجل يغطى محفظة الأسهم، فإنه يجب أن يكسب معدل المخاطرة. وبالتالي ينبغي أن تكون قيمة المحفظة في 31 ديسمبر / كانون الأول التالي تساوي & # 8364؛ 10،000،000. (1 + 0.04) = 10،400،000 دولار. هذا هو بعد ذلك المبدأ الرئيسي للعقد الآجل.
وانخفض السوق الأوروبیة بنسبة 4.55٪. وبالنظر إلى محفظة بيتا 1.1، فإنه ينخفض بنسبة 4.55٪. 1.1 = 5٪. محفظة الآن يستحق & # 8364؛ 9،500،000.
وانخفض سعر الصرف إلى 0.785 دولار.
وانخفض السعر الآجل إلى & # 8364؛ 110،600.
قيمة المحفظة = & # 8364؛ 9،500،000. 0.785 = 7،457،500 = = 6.8٪ خسارة.
الربح على المستقبل = -96. (& # 8364؛ 110،600 - & # 8364؛ 120،000) = & # 8364؛ 902،400.
قيمة المحفظة = & # 8364؛ 9،500،000.
المجموع = & # 8364؛ 10،402،400. (0.785) = 8.165.884 $ => 2.07٪ ربح.
الربح من العملة الآجلة = & # 8364؛ 10400،000. (0.785 - 0.815 دولار) = 312000 دولار.
المجموع = $ 8.165.884 + $ 312،000 = $ 8،477،884 => ربح بنسبة 5.97٪ (يساوي تقريبا المعدل المحلي الخالي من المخاطر)
المخاطر التي ترتبط مع تواريخ محددة، مثل عندما يتم إعادة تعيين أسعار الفائدة على القرض، وعادة ما تتطلب العقود الآجلة.
إن المخاطر المرتبطة بمحافظ األسهم والتي يجب أن تكون محاطة بشكل جيد جدا) غير شائعة جدا (يمكن إدارتها بعقد آجل على محفظة محددة مكتوبة من قبل تاجر المشتقات.
إدارة مخاطر العملات الأجنبية لأن هذا السوق هو سائل جدا.
تتم إدارة مخاطر معظم محافظ السندات باستخدام العقود الآجلة لسندات الخزينة حتى إذا لم يتم إعادة تعيين المعدلات في نفس تاريخ الأفق الزمني للتحوط. والسبب هو أن التحوط لا يحتاج إلى أن يكون مثاليا.
لنفس السبب، تميل مخاطر البورفيوس إلى إدارة العقود الآجلة لمؤشر الأسهم.
ال يتم استخدام العقود اآلجلة لليورو دولار للتحوط من أسعار الفائدة العائمة. ومع ذلك فهو الأكثر نشاطا من جميع العقود الآجلة المتداولة في العالم. يأتي حجم من التجار في مبادلة والخيارات و فرا التي تستخدم العقود الآجلة اليورو دولار لإدارة مخاطرها.
تتطلب العقود الآجلة ودائع الهامش والتسوية اليومية للمكاسب والخسائر. هذه العملية تسبب بعض المشاكل الإدارية (ضرورة توليد النقد لدفع نداء الهامش على سبيل المثال).
وعلى الرغم من أن العقود الآجلة تخضع للتنظيم الشديد، فإنها ليست من الاعتبارات الرئيسية في تحديد نوع العقد المستخدم.
من الصعب قياس بيتاس ومدده، وهذا هو السبب في أن تدبيره قد لا يعكس حقا حساسيات الأسهم والسندات لمصادر المخاطر. ولذلك فإن معاملات المشتقات لا تعمل على توفير نتائج التحوط المتوقعة.
الاثنين، 10 ديسمبر / كانون الأول 2007.
دراسة الجلسة 12 - القراءة 37 - إدارة المخاطر.
إدارة المخاطر هي عملية تشمل:
1- التعرف على التعرض للمخاطر.
2- وضع نطاقات مناسبة للتعرضات.
3- القياس المستمر للتعرضات.
4- تنفيذ التسويات المناسبة عندما يكون التعرض خارج نطاق النطاقات المستهدفة.
وتسمى عملية وضع السياسات العامة والمعايير في إدارة المخاطر إدارة المخاطر. وتعتبر حوكمة المخاطر عنصرا من عناصر حوكمة الشركات.
1- نظام مركزي لإدارة المخاطر.
لدى الشركة مجموعة إدارة واحدة تقوم بمراقبة وضبط جميع أنشطة إدارة المخاطر التي تقوم بها المنظمة.
- اقتصاد المقاييس.
- أقرب إلى الإدارة العليا.
- االعرتاف بالطابع املقابل للتعرض املتميز.
مسؤولية إدارة مخاطر الأماكن على مديري وحدات الأعمال الفردية.
- السماح للناس الذين هم أقرب إلى خطر لإدارة ذلك بشكل أكثر مباشرة.
نوعان من المخاطر:
يشير إلى جميع المخاطر المستمدة من الأحداث في الأسواق المالية الخارجية.
2- المخاطر غير المالية.
جميع المخاطر الأخرى.
تشير مخاطر السوق إلى التعرض المرتبط باألدوات المالية المتداولة بنشاط، وعادة تلك التي تتعرض أسعارها للتغيرات في أسعار الفائدة، وأسعار األسهم، وأسعار السلع األساسية، أو بعض االندماج.
- التقلب (الانحراف المعياري)
- تتبع خطأ التقلب.
يعكس العناصر الخطية في علاقة التقييم.
مثال: الأسهم = بيتا، السندات = المدة، أوبتيونس = دلتا.
يأخذ في الاعتبار انحناء في علاقات التقييم.
مثال: السندات = كونفيكسيتي، أوبتيونس = غاما.
إن القيمة المعرضة للمخاطر هي مقياس مرجعي لاحتمال الخسارة بالنسبة لشركة أو صندوق أو محفظة أو معاملة أو إستراتيجية.
هناك احتمال بنسبة 5٪ أن تفقد المحفظة 1.5 مليون دولار على الأقل في يوم واحد.
هناك احتمال بنسبة 95٪ بأن المحفظة سوف تفقد ما لا يزيد عن 1.5 مليون دولار في يوم واحد.
- افتراض أن عائدات المحفظة توزع عادة. ومن ثم يكون من غير المناسب للمحافظ التي تحتوي على خيارات.
- سهلة وسريعة لتطبيق.
0.135 - 1.65 x 0.244 = -0.268.
وإذا كانت قيمة المحفظة 000 50 000 دولار، فإن القيمة المعرضة للمخاطر تساوي 000 50 000 دولار x 0،228 = 000 400 13 دولار.
العائد المتوقع يوميا = العائد المتوقع السنوي / 250.
يوميا ستديف = ستديف السنوي / سرت (250)
العائد المتوقع اليومي = 0.000540.
يوميا ستديف = 0.015432.
-> فار اليومي = 0.000540 - 1.65 x 0.015432 = -0.024923 = 1،246،133 $.
r (1 + 2) = w1. r1 + w2. R2.
(1 + 2) ^ 2 = w1 ^ 2. 1 ^ 2 + w2 ^ 2.2 ^ 2 + 2.Cor (1، 2).w1.w2.1.2.
- في هذه الطريقة، وزن كل عقد من محفظة ثابتة في ذلك الوقت.
- الأدوات مثل السندات والمشتقات تتصرف بشكل مختلف في أوقات مختلفة في حياتهم ..
- نونبارامتريك: المستخدم لا تحتاج إلى افتراضات حول نوع التوزيع.
- يعتمد على الأحداث في الماضي، ولا شيء يضمن أن التوزيع سيكون هو نفسه في المستقبل.
تحاكي محاكاة مونت كارلو نتائج عشوائية وفقا لتوزيع الاحتمال المفترض ومجموعة من معلمات الإدخال. عند تقدير فار، نستخدم محاكاة مونت كارلو لإنتاج عوائد محفظة عشوائية. نحن تجميع هذه العوائد في توزيع ملخص من الذي يمكننا تحديد أي مستوى أقل 5٪ (أو 1٪) من نتائج العودة تحدث.
ويشار إلى الفرق بين قيمة أصول والتزامات صندوق المعاشات التقاعدية بالفائض. هذا هو ما يحاول مديري صناديق المعاشات التقاعدية حماية تعزيزه. وعادة ما يطبق مديرو صناديق المعاشات التقاعدية منهجيات القيمة المعرضة للمخاطر على حافظة أصولهم ولكن على الفائض.
- يمكن أن يكون من الصعب تقدير القيمة المعرضة للخطر (فار)، ويمكن لطرق التقدير المختلفة أن تعطي قيم مختلفة تماما.
- فار يمكن أيضا تهدئة واحدة إلى كاذبة من الأمن من خلال إعطاء الانطباع بأن الخطر يتم قياسها بشكل صحيح وتحت السيطرة.
- فار غالبا ما يقلل من حجم وتواتر عودة الحروب.
- تعرب القيمة المعرضة للمخاطر عن الخسارة المحتملة بعبارات بسيطة يمكن أن تفهمها الإدارة العليا بسهولة.
- ميزة أخرى من فار هو قابلية لها (يمكن استخدامها لكثير من الأشياء الأخرى). ويمكن استخدامه ل ميسور رأس مال الشركة في خطر. هدف المدير هو كسب أعلى عائد ممكن إعطاء تخصيص فار (ميزانية المخاطر).
ومن الشواغل الرئيسية لمديري الحافظة تقييم أثر الحافظة لمخاطر معينة. إن القيمة اإلضافية للمخاطر) فار (تفسر التأثير اإلضافي لألصل على القيمة المعرضة للمخاطر لمحفظة من خالل قياس الفرق بين القيمة المعرضة للمخاطر للمحفظة مع تضمين أصل محدد والقيمة المعرضة للمخاطر للمحفظة مع استبعاد تلك الموجودات. إيفار يمكن أيضا أن تستخدم على مستوى الشركة عن طريق التحقق من إفيت من الانقسام.
يستخدم لدعم القيمة المعرضة للخطر كمقياس للمخاطر.
يتم استخدام القيمة المعرضة للمخاطر لتحديد الخسائر في ظل ظروف السوق العادية. ويسعى اختبار الإجهاد إلى تحديد الظروف غير العادية التي يمكن أن تؤدي إلى خسائر تتجاوز تلك المتوقعة عادة. نهجان واسعان في اختبار الإجهاد: تحليل السيناريوهات والتشديد على النماذج.
وهو ينطوي على تصميم سيناريوهات تنطوي على تحركات كبيرة متعمدة في المتغيرات الرئيسية التي تؤثر على قيم أصول المحفظة ومشتقاتها.
1 - سيناريوهات منمنمة تنطوي على محاكاة التحرك في واحد على الأقل سعر الفائدة، سعر الصرف، سعر السهم أو سعر السلع ذات الصلة للمحفظة. يمكن أن يكون مفيدا إذا كنا نعتقد أن احتمال مثل هذا الحدث لديه احتمال أعلى من تلك التي قدمها نموذج الاحتمال.
استخدام نموذج موجود وتطبيق الصدمات والاضطرابات على مدخلات نموذج في بعض الطريقة الميكانيكية.
توجد مخاطر االئتمان عندما يكون هناك احتمال إيجابي بأن أحد األطراف التي تملك مالا لآخر سوف ينحسر على االلتزام.
1- احتمال الخسارة: احتمال عدم سداد المدين؛ غير أن الدائنين كثيرا ما يكونون قادرين على استرداد جزء من استثمارهم على الأقل.
2- مبلغ الخسارة المرتبط بها.
1 - المخاطر الحالية أو مخاطر الانتقال إلى الافتراض: تتعلق بخطر عدم دفع المبالغ المستحقة اليوم في الوقت الحاضر.
2- مخاطر االئتمان المحتملة: على افتراض أن الطرف المقابل هو مذيب وأنه سيجعل الدفع الحالي على وجه اليقين، يبقى الخطر هو أن المنشأة سوف تتخلف عن السداد في تاريخ الحق.
ويمكن النظر إلى أسهم شركة مع الرافعة المالية كخيار دعوة على أصولها.
وسوف يؤدي هذا النهج إلى نتيجة أن السندات مع مخاطر الائتمان يمكن أن ينظر إليها على أنها السندات الخالية من التخلف عن السداد بالإضافة إلى خيار وضع ضمني ضمني مكتوب من قبل حامل السند إلى المساهم.
أ (0) = القيمة السوقية في الوقت 0.
F = الدين بالقيمة الاسمية F.
ب (0) = الدين هو في شكل السندات صفر القسيمة المستحقة في الوقت T.
S (0) = قيمة السهم في الوقت 0.
إذا كانت A (T)> = F ثم S (T) = A (T) - F.
وبالتالي، يمكن اعتبار حاملي السندات على أنها سندات حرة وخالية من الأصول.
وتتضمن العقود الآجلة التزاما من جانب كل طرف. ولا یستحق أي نقد في البدایة، ولا یدفع أي نقد حتی تاریخ انتھاء الصلاحیة، وعندئذ یدین أحد الأطراف المبلغ الأکبر إلی الطرف الآخر. يمكن للطرف الذي يدين بالمبلغ الأكبر أن يتخلف عن السداد.
(t) t (t) t = t (t) t = t (t)
بعد 3 أشهر S = $ 102 => V = $ 102 - $ 105 / 1.05 ^ 0.75 = 0.7728 $.
يحمل صاحب المركز الطويل 0.7728 دولار وبالتالي يتحمل مخاطر الائتمان المحتملة.
وتشبه المقايضة سلسلة من العقود الآجلة. إن الدفعات الدورية المرتبطة بالمقايضة تعني أن مخاطر االئتمان سوف تكون موجودة في سلسلة من النقاط خالل فترة العقد.
إن المخاطرة منخفضة في بداية عمر المبادلة لأن الأطراف المقابلة قد أجرت تحليل الائتمان الحالي على بعضها البعض.
إن الخطر منخفض في نهاية عمر المقايضة لأن معظم المخاطر الكامنة قد تم إطفاؤها من خلال عملية الدفع الدورية.
وهذا يترك أكبر تعرض للفترة الوسطى.
يتم دفع الافتراض في بداية ونهاية حياة الصفقة. هذا هو السبب في أن مخاطر الائتمان أعلى بين منتصف ونهاية حياة المبادلة.
وباستخدام مصطلح المصطلح، يمكننا أن نحدد أن سعر المقايضة ثابت بنسبة 3.62٪ (دفعات ربع سنوية ثابتة بقيمة 0.0092 دولار لكل دولار أمريكي واحد).
60 يوما في وقت لاحق، والقيمة السوقية للمقايضة هي $ 0.0047 لكل 1 $ رأسية افتراضية. هذه هي مخاطر الائتمان المحتملة للطرف الطويل.
الخيارات لديها مخاطر ائتمان أحادية الجانب. مرة واحدة يتم دفع قسط، البائع لا تتحمل أي مخاطر الائتمان من المشتري. وبدلا من ذلك، فإن مخاطر الائتمان تستحق بالكامل للمشتري ويمكن أن تكون كبيرة جدا.
الخيارات الأمريكية، مخاطر الائتمان الحالية يمكن أن ترس إذا قرر صاحب الخيار لممارسة الخيار في وقت مبكر. هناك مخاطر ائتمان حالية ومحتملة.
واحدة من انخفاش القيمة املعرضة للمخاطر هي اأن املراكز ميكن تسفيتها عند اقترابها اأو نقلها خارج حدود املخاطر املتفق عليها مسبقا. ومن الناحية العملية، تكون بعض الأصول أكثر سيولة من غيرها. وغالبا ما يقوم الممارسون بتعديل تقديرات القيمة المعرضة للمخاطر وفقا لذلك.
ومن الصعب جدا قياس المخاطر غير الفيزيائية. بعض هذه المخاطر هي أكثر مالءمة للتأمين من القياس والتحوط.
إن اإلشارة الصريحة لمتطلبات المخاطر التشغيلية في األنظمة المصرفية لبازل 2 قد أوجدت مزايا حقيقية للبنوك التي يمكنها قياس مخاطرها التشغيلية بشكل موثوق.
1- متطلبات رأس المال.
2- المراجعة الإشرافية.
3- انضباط السوق.
المكونات الرئيسية لبرنامج إدارة المخاطر الصلبة:
- نموذج الحوكمة الفعالة: وضع المسؤولية على مستوى الإدارة العليا، وتخصيص الموارد على نحو فعال، ويتميز بالفصل المناسب للمهام بين مولدات الإيرادات وتلك الموجودة على جانب السيطرة في الأعمال التجارية.
- النظم والتکنولوجیا المناسبة: من أجل تقدیم معلومات عن المخاطر في الوقت المناسب ودقیقة إلی صانعي القرار.
- وجود عدد كاف من الموظفين المدربين تدريبا مناسبا: يجب أن يكونوا قادرين على تقييم المعلومات المتعلقة بالمخاطر وتوضيحها لمن يحتاجون إلى هذه المعلومات من أجل اتخاذ القرارات بشأن اتخاذ القرارات.
تحديد تحمل المخاطر.
أين نريد أن نتحمل المخاطر؟
ما هو التخصيص الفعال للمخاطر عبر مختلف وحدات المنظمة أو فرص الاستثمار؟
إن ربط المخاطر أمر ذو صلة في كل من السياق التنظيمي وإدارة المحافظ.
وضع أهداف لأفراد أو جماعات أو أقسام منظمة تأخذ بعين الاعتبار تخصيص مستوى مقبول من المخاطر.
وبموجب هذا النوع من النظام، يمكن للإدارة مقارنة الأرباح التي تولدها كل وحدة مع مقدار رأس المال والمخاطر المستخدمة.
مكتب تداول العملات الأجنبية.
- رأس المال المخصص: 100 مليون دولار.
- فار اليومي المسموح به: 5 ملايين دولار.
- الربح الفصلي: 20 مليون دولار.
=> العائد على رأس المال = 20٪
- رأس المال المخصص: 200 مليون دولار.
- فار اليومي المسموح به: 5 ملايين دولار.
- الربح الفصلي: 25 مليون دولار.
=> العائد على رأس المال = 12.5٪
إذا كانت القيمة المعرضة للمخاطر اليومية للمجالين التجاريين مجتمعة هي 10 مليون دولار (علاقة عالية بين المجالين التجاريين) لتحقيق ربح قدره 45 مليون دولار (الربح / فار = 4.5). وفي هذه الحالة يمكن للشركة أن تقرر إغلاق مكتب تداول الدخل الثابت وتخصيص كل رأس المال والمخاطر التي يتعرض لها مكتب تداول العملات الأجنبية والتي من شأنها أن تنتج 0.2 × (200 مليون دولار + 100 مليون دولار) = 60 مليون دولار من العائد مع القيمة اليومية المعرضة للخطر من 3 × 5 مليون دولار = 15 مليون دولار (الربح / فار = 4).
ويعمل كل مدير محافظ ضمن إطار جيد لموازنة المخاطر. ومن بين العناصر الحاسمة لهذا البرنامج ما يلي:
- مخصصات رأس المال العامل.
- حدود تحليل السيناريو.
- حدود عوامل الخطر.
- وضع حدود التركيز.
6.2.1 الحد من المخاطر عن طريق الحد من التعرض.
وهذه هي الوسيلة الرئيسية لإدارة مخاطر الائتمان.
إن سوق العقود اآلجلة يلتزم بمراكز التداول في السوق للسيطرة على مخاطر االئتمان.
يتم تحديد بعض عقود أوتك إلى السوق.
عندما يدعو العقد إلى وضع علامة على السوق، فإن الطرف الذي تكون القيمة فيه سلبيا يدفع القيمة السوقية للطرف الذي يكون الطرف إيجابيا فيه. ثم يتم إعادة حساب المعدل الثابت للعقد، مع األخذ في االعتبار السعر الفوري الجديد ومعدل الفائدة والوقت الممنوح.
يتطلب السوق في المستقبل أن جميع المشاركين في السوق بعد هامش الضمان.
يوجد لدى العديد من أسواق المشتقات خارج البورصة مخصصات ضمانات إضافية، وعادة ما تأخذ الضمانات شكل نقد أو أوراق مالية عالية السيولة منخفضة المخاطر.
وباإلضافة إلى القيم السوقية، فإن متطلبات الضمانات في بعض األحيان تستند أيضا إلى عوامل مثل التصنيفات االئتمانية للمشتركين.
واحدة من السمات الأكثر شيوعا المستخدمة في العقود ثنائية الاتجاه مع عنصر مخاطر الائتمان مثل هذا إلى الأمام والمقايضة هو المعاوضة. وتنطوي هذه العملية على تخفيض جميع الالتزامات المستحقة بين الأطراف المقابلة في معاملة نقدية واحدة تلغي هذه الالتزامات. ويسمى هذا الإجراء المعاوضة الدفع.
التأكد من أن جميع األعمال القائمة على االئتمان تتم مع كيانات لديها مستويات كافية من الجودة االئتمانية. هذه المعايير القياسية لجودة الائتمان يمكن أن تأتي من شركات مثل خدمة موديز للمستثمرين أو ستاندارد & أمب؛ الفقيرة.
نقل مخاطر االئتمان إلى طرف آخر. وتوفر مشتقات الائتمان آليات لهذه التحويلات.
- مقايضات العجز االئتمانية: يدفع المشتري الحماية بائع الحماية مقابل الحق في استالم دفعة من البائع في حالة حدث ائتمان محدد.
- مقايضات العائد الكلي: يدفع مشتري الحماية إجمالي العائد على التزام مرجعي (أو سلة التزامات مرجعية) مقابل دفعات بمعدل عائم.
- خيارات انتشار االئتمان: الخيار على توزيع العائد لالتزام مرجعي وعلى مؤشر مرجعي) مثل العائد على أمن خال من التخلف عن السداد لنفس االستحقاق (.
- الائتمان انتشار الآجلة: عقد إلى الأمام على انتشار الغلة.
وينبغي تقييم جميع الأنشطة مقابل المخاطر المتخذة.
هذا هو متوسط العائد المكتسب بما يزيد عن المعدل الخالي من المخاطر لكل وحدة من التقلبات.
ويقسم هذا المفهوم العائد المتوقع على الاستثمار من خلال مقياس لرأس المال المعرض للخطر.
ویعتبر السحب ھو الفرق بین الحد الأقصی لعائد المحفظة وأیة نقطة منخفضة لاحقة إلی الأداء. الحد الأقصى للسحب هو أكبر الفرق بين عودتين.
وتمثل رواماد متوسط العائد في سنة معينة تولدها المحفظة، معبرا عنها كنسبة مئوية من رقم السحب.
ولا ينبغي معاقبة مدراء الحافظة بسبب التقلبات الناجمة عن الأداء الإيجابي الضخم.
وتحدد المؤسسة ببساطة مقدار رأس المال الذي يمكن أن تستخدمه الحافظة أو وحدة األعمال الفردية في نشاط محدد استنادا إلى المبلغ الفعلي للمال المعروض في األسواق.
من السهل أن نفهم ولكن لا التقاط بفعالية آثار الارتباط وتعويض المخاطر.
وكبديل أو تكملة للمبلغ االفتراضي، غالبا ما تعين الشركات حدا للقيمة المعرضة للمخاطر كبديل لرأس المال المخصص.
يحدد مستوى رأس المال الذي تعتبره الإدارة مناسبا للشركة.
وقد يتصرف متعاملو المخاطرة بشكل مختلف في نقاط مختلفة في دورة إدارة المحفظة، وذلك بناء على عوامل مثل أدائهم في الآونة الأخيرة، وخصائص المخاطر الخاصة بمحافظهم وظروف السوق. ومن شأن إدارة المخاطر أن تتحسن إذا ما تمت نمذجة هذه الديناميات.
لدي خلفية تقنية المعلومات قوية و 5 سنوات من الخبرة في صناعة صناديق ومحلل الأعمال للمشاريع المخاطر والأداء والامتثال.
يمكنك استخدام المشاهد (لا يعمل بشكل جيد مع فايرفوكس) لتصفح بسهولة الملاحظات.
محلل مالي معتمد المستوى 3.
هذا هو آخر ثلاثة امتحانات قدمها معهد كفا (سابقا جمعية إدارة الاستثمار والبحوث (إيمر)). يجب أن يتم تمرير هذا الامتحان (بالإضافة إلى متطلبات أخرى) للفرد ليصبح كاثولدر كفا. برنامج كفا هو معيار معترف به عالميا لقياس كفاءة وسلامة المحللين الماليين. ويستكشف المستوى الثالث إدارة الحافظة بعمق كبير. يجب عليك إثبات المعرفة العملية لعملية إدارة المحفظة، من حساب قيود المستثمرين، والأهداف، وتوقعات سوق رأس المال لاتخاذ قرارات تخصيص الأصول.
محاولة لدينا كفا مستوى 3 كويززر.
تفاصيل الامتحان.
امتحان موضوع الأوزان.
شروط أن تعرف.
أسئلة مكررة.
1. متى يجب أن يتم الانتهاء من ثلاث سنوات المطلوبة من الخبرة في العمل المؤهل من أجل أن تصبح كاثولدر كفا؟
عرض الإجابة »2. هل هناك أي فرق بين محلل مالي معتمد ومحلل مالي معتمد؟
عرض الإجابة »3. أنا مهتم في متابعة ميثاق كفا، ولكن ليس لدي شهادة في مجال الأعمال التجارية.
سترادلز و الخانق.
6 - البيانات المالية 7 - النسب المالية 8 - الأصول 9 - الخصوم 10 - الأعلام الحمراء.
16 - الاستثمارات البديلة 17 - إدارة الحافظة.
التجار الذين يعتقدون بقوة أن سعر الأصل الأساسي سوف تتغير بشكل كبير في المستقبل القريب ولكنهم غير متأكدين من اتجاه هذه الخطوة يمكن أن التجارة مجموعات من الخيارات التي تختلف فقط في سعر ممارسة. مزيج مشترك هو سترادلز وخنق. هذه هي استراتيجيات تداول الخيارات التي تجمع بين كل من يضع ويدعو إلى خلق المواقف التي لا تعتمد على اتجاه حركة السوق لربحيتها. فالخيوط الطويلة والخنق تجعل المال إذا تحرك سعر السهم لأعلى أو لأسفل بشكل ملحوظ.
إستراتيجية الخيارات حيث يكون للمستثمر مكانة في كل من المكالمة ووضع بنفس سعر الإضراب وتاريخ انتهاء الصلاحية، ولكن مع أسعار ممارسة مختلفة. وتظهر هذه الاستراتيجية في الرسم البياني التالي.
سترادلز هي استراتيجية جيدة لمتابعة إذا كان المستثمر يعتقد أن سعر السهم سوف تتحرك بشكل ملحوظ، ولكن غير متأكد من أي اتجاه. يجب أن يتحرك سعر السهم بشكل كبير إذا كان المستثمر هو تحقيق الربح. كما هو مبين في الرسم البياني أعلاه، يجب أن يحدث سوى حركة صغيرة في السعر في أي من الاتجاهين، فإن المستثمر سوف يخسر. ونتيجة لذلك، فإن سترادل من الخطورة للغاية لأداء. بالإضافة إلى ذلك، على الأسهم التي من المتوقع أن تقفز، فإن السوق يميل إلى خيارات الأسعار في أعلى قسط، مما يقلل في نهاية المطاف من العائد المتوقع إذا تحرك السهم بشكل كبير.
هي اسرتاتيجية اخليارات حيث يحتفظ املستثمر مبركز يف كل من املكاملات ويتم وضعه باأسعار اإضراب خمتلفة ولكن بنفس نضبة الضتحقاق والأضول الضمنية. إستراتيجية الخيار هذه مربحة فقط إذا كانت هناك تحركات كبيرة في سعر الأصل الأساسي.
أي شخص يحفظ استراتيجيات الخيارات؟
مع كل الربح، ماكس الربح، ماكس الخسارة، بي السعر ... هل يا رفاق أي نصائح حول فهم أو حفظها؟
إذا كان لديك زميله الوقت أقترح عليك مشاهدة الفيديو ساعة واحدة من قبل ديفيد هيذرينغتون ل شويزر.
كنت تعرف الرسم البياني مكافأة العائد من المكالمة، وضع، مكالمة مغطاة ووضع واقية .. وأنت تعرف أيضا أنه لفترة طويلة، وطويلة وضع، دعوة قصيرة ووضع قصيرة.
إذا كنت تعرف هذا، يمكنك إعادة الأشياء بأكملها، لا تحتاج إلى حفظ أي منهم.
مع المخططات الخيار من أعلاه، والتفكير في الرسم البياني العائد من سترادل، الفراشة الخ انظر فقط ما يجب أن تضاف إلى كل للحصول على هذا الرسم البياني. إذا كنت تنفق ساعة جيدة في محاولة لخصم هذا بنفسك، وكنت في الواقع لم يكن لديك لحفظها ..
لسوء الحظ أنا لست جيدة بما فيه الكفاية لشرح ذلك على، وإلا كنت قد فعلت بكل سرور أن :(
عضو مجلس الإدارة، محرر المنتدى كفا تشارترهولدر 19،299 أف نقاط.
ديفيد هيثرينجتون بارد، وسوراج الصحيح: إذا كنت تعرف ببساطة تعريف كل استراتيجية (أي ما مجموعة من الخيارات لديك)، يجب أن تكون قادرا على رسم الصور بسهولة واستنتاج كل ما تحتاجه. أنا، لأحد، لن تحاول أبدا أن تحفظ كل من المكاسب و برياكيفنس وما شابه ذلك. يوك!
تبسيط الجانب معقدة. لا تشتكي من الجانب البسيط.
الامتحان المالي مساعدة 123: المكان للحصول على مساعدة للامتحانات CFA®.
كفا تشارترهولدر 366 نقاط أف.
حفظ هو للمصاصين.
فهم أفضل طريقة. كل استراتيجية هي مجرد مزيج من المكالمات طويلة / قصيرة / يضع. كتابة الصيغة، ويمكنك بسهولة استنتاج دقيقة / ماكس / بي لأي استراتيجية.
الثور انتشار: دعوة طويلة في ضربة منخفضة، دعوة قصيرة في ضربة عالية. هذا كل ما تحتاج لمعرفته.
بروفيت = ماكس (0، S_t - X_l) - C_l - [ماكس (0، S_t - X_h) - C_h]
ملاحظة: l و h سوبسكريبت يتوافق مع الدعوة منخفضة وعالية.
على سبيل المثال، C_l = قسط على انخفاض الدعوة.
S_t = سعر السهم في الوقت t.
مجرد إلقاء نظرة على ذلك ... كيف يمكنك تحقيق أقصى قدر من ذلك؟
ماكس (0، S_t - X_l) - C_l - [ماكس (0، S_t - X_h) - C_h]
= ماكس (0، S_t - X_l) - C_l - ماكس (0، S_t - X_h) + C_h.
You need to use some critical thinking to imagine how this could be maximized. Test some critical points in your head, plug in extreme and/or critical numbers if that helps you. Like, try with a S_t of 1,000, waaay above any of your strikes.
= S_t - X_l - S_t + X_h - C_l + C_h.
= X_h - X_l + C_h - C_l.
How would you minimize it? Use more imagination and critical thinking.
If you are stuck, plug in “critical numbers,” like, try plugging in different strike prices in place of S_t. Plug in 0 in place of S_t, or extremely high numbers in place of S_t.
You should just know the objective of each strategy, and that will lead you to good guesses about how to maximize or minimize the calculation. You should know a bull spread is designed to profit from increased stock price. That should give you a ton of clues.
CFA Level III Candidate 439 AF Points.
شكرا لكم جميعا. Plunged 3 hours into it and managed to understand the whole thing. Worth every bit of the time.
CFA Level III Candidate 26 AF Points.
Thank you for the smack upside the head. There’s something about derivatives (probably the lengthy formulas and Greek letters) that makes the subject seem inpentrable. That is especially true when you are in the middle of a Reading and want to beat your head against the wall.
But, when you step back and think clearly for a minute, it all makes a lot of sense.
Thanks again and good luck.
CFA Charterholder 1,937 AF Points.
250 = CFA recommended hours for Lvl III.
43 = # of readings.
250/43 = 5.81 hours.
So you can spend 2.81 hours more on it to revise.
CFA Level III Candidate 26 AF Points.
Have you just committed the 1/n error?
CFA Charterholder 1,937 AF Points.
just a heuristic . u gain some and lose some.
CFA Passed Level III 228 AF Points.
Can someone let me know what is the weightage for options in the exam? I am terribly running out of time and decided to skip options and swaps. I’m just going to revise the rest of derivatives (Risk mgt, forwards and futures, curency mgt) and take practice questions. Am i in trouble doing that? شكر.
Level III Candidate 23 AF Points.
im also having difficulty here. Anyone know where I can get my hands on that David’s heatherington vid? I do self study and am not a part of Kaplan but desperately need that video because memorising is a no go for this topic! الرجاء المساعدة.
CFA Charterholder 34 AF Points.
I plan to execute every strategy with small $$, this way I think I will remember.
CFA Charterholder 2,625 AF Points.
Learn to draw the graphs - if you can work it out that way, you shouldn’t have a problem.
CFA Passed Level III 52 AF Points.
From my notes on the Heatherington technique (anyone please correct me where I might be wrong), you have to know what the strategy is, ie how many calls or puts and which are buying or selling.(making the graph really helps with that). Then you can make a table that shows you the payoff at any spot level. To get to the max loss or gain use extremes. (like Clark_CFA_Candidate said).
Here is an example of the table:
Bull Spread: Buy call at low strike X1, Sell Call at higher strike X2.
X1=65, x2=75, c1=-9, c2=+4.
Spot LC + SC = Vt (value time t) + Inv. (net premiums) = G/L (gain/loss)
80 Max gain 15 -5 10 -5 5.
40 Max Loss 0 0 0 -5 -5.
70 Breakeaven 5 0 5 -5 0.
For Level 3 application is very important. So you need to know why these strategies are used.
CFA Level III Candidate 53 AF Points.
i think the graphs for these strategies are the key to unlocking your way into derivatives. after your get yourself familiarised with the graphs then you will truly understand why the payoff expressions (max prof, min loss, BE price etc) are the way they are.
afterwards try and memorise the fomulars/expressions of the payoffs. it helps a lot!
CFA Charterholder 2,268 AF Points.
anyone manage to get the video?….where do i get it from please?…
منتديات كفا.
حدث مميز.
الأحداث القادمة.
كفا المستوى الثالث اختبار الإعدادية.
حول أناليستفوروم.
أناليستفوروم هو مجتمع على الانترنت مصممة حصريا للمرشحين كفا والمستأجرين لمناقشة برنامج المحلل المالي تشارترد.
CFA Level 3.
CFA level III 2008 exam study notes.
Thursday, December 13, 2007.
Study Session 13 - Reading 39 - Risk Management Applications of Option Strategies.
2. Option Strategies for Equity Portfolios.
- Sell an indentical option as the sell option except the exercise price (money spread) or time to expiration (time spread).
Designed to make money when the market goes up.
وبسبب التكافؤ بين المكالمة، يمكن بناء انتشار الثور باستخدام إما خيارات وضع أو خيارات الاتصال.
- Long call c1 with exercise price X1.
- Short call c2 with exercise price X2.
Profit π = V(T) - c1 + c2.
-> π = c2 - c1 ( maximum loss )
-> π = S(T) - X1 + c2 - c1.
-> π= S(T) - X1 - (S(T) - X2) - c1 + c2.
-> π = X2 - X1 + c2 - c1 ( maximum gain )
Buy c1 = $7, X1 = $95.
Sell c2 = $2, X2 = $105.
when S(T) = 90 -> π = 0 - 0 - $7 + $2 = -$5 (max loss)
when S(T) = 100 -> π = ($100 - $95) - 0 - $7 + $2 = $0.
when S(T) = 110 -> π = ($110 - $95) - ($110 - $105) - $7 + $2 = $5 (max gain)
breakeven = $95 + $7 - $2 = $100.
Designed to make money when the market goes down.
Because of put-call parity, a bear spread can be constructed using either put options or call options.
- Short call c1 with exercise price X1.
- Long call c2 with exercise price X2.
- Short put p1 with exercise price X1.
- Long put p2 with exercise price X2.
Profit π = V(T) + c1 - c2.
V(T) = max(0, X2 - S(T)) - max(0, X1 - S(T))
Profit π = V(T) + p1 - p2.
Sell c1 = $7, X1 = $95.
Buy c2 = $2, X2 = $105.
when S(T) = 90 -> π = 0 - 0 + $7 - $2 = $5 (max gain)
when S(T) = 100 -> π = 0 - ($100 - $95) + $7 - $2 = $0.
when S(T) = 110 -> π = ($110 - $105) - ($110 - $95) + $7 -$2 = -$5 (max loss)
breakeven: S(T) = $105 - $7 + $2 = $100.
Strategy: combines a bull and a bear spread.
Designed to make money when the volatility of the underlying will be relatively low.
- Long call c1 with exercise price X1.
- Short call c2 with exercise price X2.
- Short call c1 with exercise price X2.
- Long call c2 with exercise price X3.
-> π = - c1 + 2c2 - c3.
-> π = S(T) - X1 - c1 + 2c2 - c3.
-> π = - S(T) - X1 + 2X2 - c1 + 2c2 - c3.
-> π = (S(T) - X1) - 2(S(T) - X2) + (S(T) - X3) - c1 + 2c2 - c3.
-> π = - X1 + 2X2 - X3 - c1 + 2c2 - c3.
Protect against losses on a position without having to pay cash up for the protection.
- Long put p with exercise price X1.
- Short call c with exercise price X2.
Designed to make money when the volatility of the underlying will be relatively high.
- Long call c with exercise price X.
- Long put p with exercise price X.
Used to exploit an arbitrage opportunity with a neutral position. It is simpler, faster and less expensive than using the put/call parity or the Black-Scholes-Merton model.
It is a combination of a bull spread and a bear spread.
V(T) = 0 - 0 - (X1 - S(T)) + (X2 - S(T)) = X2 - X1.
4. Option Portfolio Risk Management Strategies.
5. Final Comments.
Tuesday, December 11, 2007.
Study Session 13 - Reading 38 - Risk Management Applications of Forward and Futures Strategies.
The risk associated with stock market volatility can be managed relatively well with future contracts.
Futures provide the best way to manage the risk of diversified equity portfolios. Although the volatility is a common measure of stock market risk, we prefer a measure that more accurately reflects the risk of a diversified stock portfolio: the beta .
and σ(I) ^2 is the variance of the index.
N is negative, it means that we have to sell futures.
β(S) = beta of the stock portfolio.
β(f) = beta of the future.
β(T) = target beta.
S = market value of the stock portfolio.
f = future price.
N(f) = number of futures.
To adjust the beta, the manager could use the formula (38-5) to compute the number of forward contracts needed. The manager might increase the beta if he expects the market to move up and decrease the beta if he expects the markets to go down.
Stock index futures are very an excellent tool for creating synthetic positions in equity.
- Significant transaction cost savings.
As seen before, a Synthetic Index Fund is an index fund position created by combining risk-free bonds and futures on the desired index.
Create a fund on the FTSE 100 index.
Initial investment = 100 million GBP.
Dividend yield of the UK stocks is 2.5%
The FTSE 100 index futures contract value is 4,000 GBP, has a multiplier of 10 GBP and will expire in 3 months.
V= amount of money to be invested (£100 million)
f = future price (£4,000)
T = time to expiration of futures (3 months = 0.25)
d = dividend yield on the index (0.025)
r = risk free rate (0.05)
q = futures multiplier (10)
As we cannot buy fractions of futures N*(f) = 2,531 and V* = £100,012,622.
2,531 . 10 / (1.025) ^0.25 = 25,154.24.
The yield is important in the computation here, but the fund does not earn these dividends. All this transaction does is capture the performance of the index. Because the index is a price index only and does not include dividends, this synthetic replication strategy can only capture the index performance without dividends.
The strategy of combining risk-free bonds and futures can also be used to take a given amount of cash and turn it into an equity position while maintaining the liquidity provided by the cash. This is called equitizing cash.
Because we have the relation Long Stock + Short Futures = Long Risk-Free Bonds, we should be able to cnstruct a synthetic position in cash by selling futures against a long stock position. This moves can save transaction costs and avoid the sale of large amounts of stock at a single point in time.
=> V* = -339 . 100. ($1,484.72) / 1.0465 ^(2/12) = $49,952,173.
The number of units of stock at the futues expires is ($33,857.81) . (1.0075) ^(2/12) = 33,900 units.
-339 . (100 ) . (Stock index value at expiration - $1484.72)
In this section, we look how to allocate a portfolio among asset classes using futures.
Consider the case of a $300 million portfolio that is allocated 80% to stock and 20% to bonds. The manager wants to change the allocation to 50% stock and 50% bonds.
To do this, the manager should sell stock index futures contracts to reduce the beta on the $90 million of stock from its current level to zero. This transaction will convert the stock to cash. He should then buy bond futures contracts to increase the duration on the cash from its current level to the desired level.
The stock portion has a beta of 1.10.
The bond portion has a duration of 6.5.
The stock index future has a price of $200,000 after accounting for the multiplyer and has a beta of 0.96.
The bond futures contract has an implied modified duration of 7.2 and a price of $105,250.
The yield beta is 1.
The transaction will be put in place on 15 November, and the horizon date for termination is 10 January.
N(sf) = [(β(T) - β(S)) / β(f)] . S / fs = [(0 - 1.1) / 0.96] . $90,000,000 /$200,000 = -515.63.
N*(sf) = -516 contracts.
N(bf) = [(MDUR(T) - MDUR(B) ) / MDUR(f)] . B / fb = [(6.5 - 0) / 7.2] . $90,000,000 / $105,250 = 771.97.
N*(sb) = 772 contrats.
The bond portions return = 1.25%
The stock index futures price is now $193,000.
The bond futures price is now $106,691.
Profit on the bond index futures = 772 . ($106,691 - $105,250) = $1,112,452.
Total profit = $4,414,852.
Bonds market value = $60,000,000 . (1 + 0.0125) = $60,750,000.
Total market value = $293,550,000.
Stock market value = $150,000,000 . (1 - 0.03) = $145,500,000.
Bonds market value = $150,000,000 . (1 + 0.0125) = $151,875,000.
Total market value = $297,375,000.
Suppose that an investor might not be in the market but wants to get into the market. The investor might not have the cash to invest at a time where opportunities are attractive. Futures contracts do not require a cash outlay, but can be used to add exposure. We call this approach pre-investing.
Long Underlying = Long Risk-Free Bond + Long Futures.
but in this case as the investor has no cash we can say that.
Long Underlying = Long Futures - Loan.
Any company that engages in business with companies or customers in other countries is exposed to this risk. Predicting fx rated with confidence is extremely difficult, even for experts.
Hence, many such business chose to manage this kind of risk by locking in the exchange rate on future cash flows with the use of derivatives. This type of echange rate risk is called transaction exposure .
This is equivalent to being long the foreign currency. The company should consider selling the currency in the forward market by going short a currency forward contract.
This is equivalent to being short the foreign currency. The company should consider bying the currency in the forward market by going long a currency forward contract.
Managers investing in foreign countries face the currency risk.
Should they accept this risk?
should they hedge the foreign market risk and the foreign currency risk?
or should they hedge only the currency risk?
Companies either do the hedge on the estimate or the future market value of the position or on a minimum value.
An US company would like to invest €10 millions in foreign markets. The proposed portfolio has a beta of 1.10. The company is considering either hedging the European equity market return and leaving the currency risk unhedged or hedging the currency risk as well.
It will put this hedge in place on 31 December and plan to live the position open until 31 December of the following year.
Dollar-denominated forward contract on the euro: price = $0.815.
Current spot exchange rate = $0.80.
Foreign risk free rate = 4%
Domestic risk free rate = 6%
Amount to invest in $ = €10,000,000 . (0.8) = $8,000,000.
Again sell the 96 stock index future contracts and enter into a forward contract to lock in the exchange rate on a certain amount of euros on 31 December.
If the futures contract hedges the stock portfolio, it should earn the risk free rate. Thus the portfolio value should be at the next 31 December equal to €10,000,000 . (1 + 0.04) = $10,400,000. This is then the notional principal of the forward contract.
European market went down 4.55 %. Given the portfolio beta of 1.1, it declines by 4.55% . 1.1 = 5%. The portfolio is now worth €9,500,000.
The exchange rate fell to $0.785.
The futures price fell to €110,600.
Value of the portfolio = €9,500,000 . 0.785 = $7,457,500 => 6.8% loss.
Profit on the future = -96 . (€110,600 - €120,000) = €902,400.
Value of the portfolio = €9,500,000.
Total = €10,402,400 . (0.785) = $8.165.884 => 2.07% gain.
Profit on the currency forward = €10,400,000.($0.785 - $0.815) = $312,000.
Total = $8.165.884 + $312,000 = $8,477,884 => gain of 5.97% (almost equal to the domestic risk free rate)
Risk that is associated with specific dates, such as when interest rates are reset on a loan, usually require forward contracts.
Risk that is associated with equity portfolios that must be very well hedged (not so common) can be managed by a forward contract on a specific portfolio written by a derivatives dealer.
Risk management of foreign currencies because this market is very liquid.
Risk of most bond portfolios is managed using Treasury bond futures even the rates are not reset on the same date as the the time horizon of the hedge. The reason is that the hedge does not need to be perfect.
For the same reason, equity porfolios risk tends to be managed with stock index futures.
Eurodollar futures are not used to hedge floating-rate notes. However it is the most active of all futures traded in the world. The volume comes from the dealers in swap, options and FRA that use Eurodollar futures to manage their risk.
Futures require margin deposits and the daily settlement of gains and losses. This process causes some administrative problems (necessity to generat cash to pay a margin call for instance).
Although futures contracts are heavily regulated, it is not a major consideration in deciding which type of contract to use.
Betas and durations are difficult to measure, this is why their measure may not truly reflect the sensitivities of stocks and bonds to the sources of risk. Therefore derivatives transactions do not work to provide the exact hedging results expected.
Monday, December 10, 2007.
Study Session 12 - Reading 37 - Risk Management.
Risk management is a process involving:
1- The identification to the exposures to risk.
2- The establishment of appropriate ranges for exposures.
3- The continuous measurement of exposures.
4- The execution of appropriate adjustments whenever exposure fall outside of target ranges.
The process of settings overall policies and standards in risk management is called risk governance. Risk governance is an element of corporate governance.
1- Centralised risk management system.
The company has a single management group that monitors and controls all of the organisation risk taking activities.
- economy of scales.
- closer to senior management.
- recognise the offsetting nature of distinct exposures.
Places risk management responsibility on individual business unit managers.
- allow people that are closer to the risk to manage it more directly.
2 types of risks:
Refers to all risk derived from events in the external financial markets.
2- Non financial risks.
All the other risks.
Market risk refers to the exposure associated with actively traded financial instruments, typically those whose prices are exposed to the changes in interest rates, equity prices, commodity prices, or some combination.
- Volatility (Standard deviation)
- Tracking Error Volatility.
Reflects linear elements in valuation relationship.
ex: stock = beta, bonds = duration, options=delta.
Takes into account the curvation in valuation relationships.
ex: bonds=convexity, options=gamma.
VAR is a probability based measure of loss potential for a company, a fund, a portfolio, a transaction, or a strategy.
There is a 5% probability that the portfolio will lose at least $1.5 million in a single day.
There is a 95% probability that the portfolio will lose no more than $1.5 million in a single day.
- Assumption that portfolio returns are normally distributed. It is then inappropriate for portfolios that contain options.
- Easy and fast to apply.
0.135 - 1.65 x 0.244 = -0.268.
If the value of the portfolio is $50,000,000 , the VAR is equal to $50,000,000 x 0.268 = $13,400,000.
daily expected return = annual expected return / 250.
daily stdev = annual stdev / sqrt(250)
daily expected return = 0.000540.
daily stdev = 0.015432.
-> daily VAR = 0.000540 - 1.65 x 0.015432 = -0.024923 = $1,246,133.
r(1+2) = w1 . r1 + w2 . r2.
(1+2)^2 = w1^2 . 1^2 + w2^2.2^2 + 2.Cor(1, 2).w1.w2.1.2.
- in this method, the weight of each holding of the portfolio is constant in the time.
- Instruments such as bonds and derivatives behaves differently at different times in their lives..
- Nonparametric: the user does not need to have assumptions about the type of distribution.
- Relies on events in the past, and nothing guarantees that the distribution will be the same in the future.
Monte Carlo simulation generates random outcomes according to an assumed probability distribution and a set of input parameters. When estimating VAR, we use Monte Carlo simulation to produce random portfolio returns. We the assemble these returns into a summary distribution from which we can determine ar which level the lower 5% (or 1 %) of return outcome occur.
The difference between the value of the pension fund's assets and liabilities is referred to as the surplus. This is what pension funds managers try to protect an enhance. Pension fund managers typically apply VAR methodologies no to their portfolio of assets but to the surplus.
- VAR can be difficult to estimate, and different estimation methods can give quite different values.
- VAR can also lull one into a false sence of security by giving the impression that the risk is properly measured and under control.
- VAR often underestimates the magnitude and frequency of worts returns.
- VAR express the potential loss in simple terms that can be easily understood by senior management.
- Another advantage of VAR is its versability (can be used for many other things). It can be used to mesure a company capital at risk. The manager goal is to earn the highest return possible give its VAR allocation (risk budgeting).
A key concern of portfolio managers is the evaluation of the portfolio effect of a given risk. Incremental VAR (IVAR) mesures the incremental effect of an asset on the VAR of a portfolio by measuring the difference between the portfolio's VAR while including a specific asset and the portfolio's VAR with that asset eliminated. IVAR can also be used at a company level by checking the effet of a division.
Used to support VAR as a risk measure.
VAR is used to quantify losses under normal market conditions. Stress testing seeks to identify unusual circonstances that could lead to losses in excess of those typically expected. Two broad approaches in stress testing: scenario analysis and stressing models.
It involves designing scenarios with deliberate large movments in key variables that affect the values of the portfolio's assets and derivatives.
1- Stylized Scenarios involves simulating a movment in at least one interest rate, exchange rate, stock price or commodity price relevant to the portfolio. Can be useful if we think that the probability of such event has a higher probability than that given by the probability model.
Use an existing model and apply shocks and perturbations to the model input in some mechanical way.
Credit risk is present when there is a positive probability that one party owning money to another will renege on the obligation.
1- the likelihood of loss: Probability that the debtor will default; however, creditors are often able to recover at least a portion of their investment.
2- the associated amount of loss.
1- The current risk or jump-to-default risk: relates to the risk that amounts due today at the present time will not be paid.
2- The potential credit risk : assuming that the counterparty is solvent and it will make the current payment with certainty, the risk remains that the entity will default at a later date.
The stock of a company with leverage can be viewed as a call option on its assets.
This approach will lead to the result that a bond with credit risk can be viewed as a default-free bond plus an implicit short put option written by the bondholder to the stockholder.
A(0) = market value at time 0.
F = debt with a face value of F.
B(0) = the debt is in the form of a zero coupon bond due at time T.
S(0) = value of the stock at time 0.
If A(T) >= F then S(T) = A(T) - F.
The bondholders, can thus be viewed as a default-free bond and a short put on the assets.
Forward contracts involve commitment of the part of each party. No cash is due at the start, and no cash is paid until expiration, at which time one party owes the greater amount to the other. The party that ows the greater amount could default.
Value of a forward at T = t: V(t) = S(t) - F(0, T) / (1 + r)^(T-t)
3 months later S = $102 => V = $102 - $105 / 1.05 ^0.75 = $0.7728.
The holder of the long position ownes $0.7728 and therefore bears the potential credit risk.
A swap is similar to a series of forward contracts. The periodic payments associated with a swap imply that credit risk will be present at a series of points during the contract's life.
The risk is low at the beginning of the life of the swap because the counterparties have performed current credit analysis on one other.
The risk is low at the end of the life of the swap because most of the underlying risk has been amortized through the periodic payment process.
This leaves the greatest exposure to the middle period.
The payment of the notional is done at the beginning and at the end of the life of the transaction. This is why the credit risk is higher between the midpoint and the end of the life of the swap.
Using the term structure, we can determine that the swap has a fixed rate of 3.62% (quarterly fixed payments of $0.0092 per $1 notional principal).
60 days later, the market value of the swap is $0.0047 per $1 notional principal. This is the potential credit risk of the long party.
Options have unilateral credit risk. Once the premium is paid, the seller assumes no credit risk from the buyer. Instead, credit risk accrues entirely to the buyer and can be quite significant.
American options, current credit risk could arrise if the option holder decides to exercise the option early. There are exposed to current and potential credit risk.
One of the assuptions of VAR is that positions can be liquidated when they approach or move outside pre-agreed risk limits. In practice some assets are far more liquid than others. Practitioners will often liquidity-adjust VAR estimates accordingly.
Non finacial risks are very difficult to measure. Some of these risks are more suitable for insurance than measurement and hedging.
The explicit mention of operational risk requirements in the Basel II banking regulations has created real advantages for banks that can credibly measure their operational risks.
1- Capital requirements.
2- Supervisory review.
3- Market discipline.
Key components of a solid risk management program:
- Effective governance model : place responsibility at senior management level, allocates resources effectively and features the appropriate separation of tasks between revenue generators and those on the control side of the business.
- Appropriate systems and technology : in order to provide timely and accurate risk information to decision makers.
- Sufficient and suitably trainned personnel: they must be able to evaluate risk information and articulate it to those who need this information for the puroses of decision making.
Define risk tolerance.
Where do we want to take risk?
What is the efficient allocation of risk across various units of an organization or investment opportunities?
Risk bugeting is relevant in both an organizational and a portfolio management context.
Establish objectives for individuals, groups, or divisions of an organization that take into account the allocation of an acceptable level of risk.
Under this type of regime, management can compare the profits generated by each unit with the amount of capital and risk employed.
FX trading desk.
- capital allocated: $100 million.
- daily VAR permitted: $5 million.
- quarterly profit: $20 million.
=> return on capital = 20%
- capital allocated: $200 million.
- daily VAR permitted: $5 million.
- quarterly profit: $25 million.
=> return on capital = 12.5%
If the daily VAR of the two business areas combined is $10 million (high correlation of the two business area) for a profit of $45 million (profit/VAR = 4.5). In this case the company could decide to close the fixed income trading desk and allocating all of the capital and risk to the FX trading desk, which would produce 0.2 x ($200 million + $100 million) = $60 million of return with a total daily VAR of 3 x $5 Million = $15 million (profit/VAR=4).
Each portfolio manager operates within a well-conceived risk budget framework. Included among the critical components of such a program might be the following:
- Working Capital Allocations.
- Scenario Analysis Limits.
- Risk Factors Limits.
- Position Concentration Limits.
6.2.1 Reducing Risk by Limiting Exposure.
This is the primary means of managing credit risk.
The futures market is marking to market trading positions to control credit risk.
Some OTC contracts are marked to market.
When a contract calls for marking to market, the party for which the value is negative pays the market value to the party for which the party is positive. Then the fixed rate of the contract is recalculated, taking into account the new spot price, interest rate and time to expiration.
Future market requires that all market participants post margin collateral.
Many OTC derivatives markets have collateral posting provisions, with the collateral usually taking the form of cash or highly liquid low-risk securities.
In addition to market values, collateral requirements are sometimes also based on factors such as participants' credit ratings.
One of the most common features used in two-way contracts with credit risk component such has forwards and swaps is netting. This process involves the reduction of all obligations owed between counterparties into a single cash transaction that eliminates these liabilities. This procedure is called payment netting .
Ensure that all credit-based business is undertaken with entities that have adequate levels of credit quality. This standard measures for credit quality can come from companies like Moody's Investors Service or Standard & الفقيرة.
Transfer the credit risk to another party. Credit derivatives provide mechanisms for such transfers.
- Credit Default Swaps : the protection buyer pays the protection seller in return for the right to receive a payment from the seller in the event of specific credit event.
- Total Return Swaps : the protection buyer pays the total return on a reference obligation (or basket of reference obligations) in return for floating rate payments.
- Credit Spread Options : option on the yield spread of a reference obligation and over a referenced benchmark (such as the yield on a specific default-free security of the same maturity).
- Credit Spread Forwards : forward contract on a yield spread.
All activities should be evaluated against the risk taken.
This is the mean return earned in excess of the risk free rate per unit of volatility.
This concept divides the expected return on an investment by a measure of capital at risk.
A drawdown is the difference between a portfolio's maximum point of return and any subsequent low point to performance. Maximum drawdown is the largest difference between two returns.
RoMAD is the average return in a given year that a portfolio generates, expressed as a percentage of its drawdown figure.
Portfolio managers should not be penalised for volatility deriving from outsized positive performance.
The enterprise simply defines the amount of capital that the individual portfolio or business unit can use in a specific activity based on the actual amount of money exposed in the markets.
Easy to understand but does not capture effectively the effects of correlation and offsetting risks.
As an alternative or supplement to notional principal, entreprises often assign a VAR limit as a proxy for allocated capital.
Specifies the level of capital that management belives to be appropriate for the firm.
Risk takers may behave differently at different points in the portfolio management cycle, depending on such factors as their recent performances, the risk charateristics of their portfolios and market conditions. Risk management would improve if these dynamics could be modeled.
I have a strong IT background and 5 years of experience in the fund industry as business analyst for risk, performance and compliance projects.
You can use the viewer (does not work well with Firefox) to browse easily the notes.
No comments:
Post a Comment